事件:
   
公司公布2017年第一季度报告,业绩符合预期。报告期,公司营收和归母净利润分别为2.48亿元和0.33亿元,同比增长4.13%和10.68%,EPS为0.08元/股,符合预期。
   
投资要点:
   
营收平稳增加,子公司持股比例上升,减少少数股东损益,拆迁结转完毕,营业外支出下降,公司业绩稳中有升。报告期,公司营收平稳增长4.13%;盈利水平稳定,毛利率44.66%。
   
净利润提升主要依靠16年收购时代沃顿及大自然两家子公司股权,少数股东损益减少724万,同比下滑83.50%;同时,拆迁建设工程完成,拆迁损失结转完毕,营业外支出较上年同期减少277万,下滑81.69%。归母净利润同比增长10.67%,相比营收增速有所扩大。但是公司为扩大业务规模,新产能投产,期间费用有所上升。其中,管理费用增加绝对值560万,财务费用增加197万,政府补助减少,营业外收入同比下降185万。
   
全资控股时代沃顿,为后期产能提升和板块业务发展做好准备。截止2016年底,公司现金收购时代沃顿剩余股权。同时,提升大自然持股比例至56.44%。RO膜新基地顺利投产,后续产能仍将提升。公司2015年RO膜产能约800万平米,沙文基地2015年底新建两条膜生产线,RO膜600万平方米,超滤膜300万平方米,现已实现部分达产,部分试产。
   
膜技术是水处理主要方向,当前纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主,公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量,因此出资2.6亿元新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线,建设期两年,预计2020年达产,届时公司产能将进一步提升。
   
内生外延并重,逐步实现公司向水处理纵横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚,保证内生增长的同时将加快外延步伐,主要包括:上游膜材料;下游水处理工程,尤其是高技术门槛的特种污水处理,或为开拓特种膜产品市场铺路的下游项目;现金流好、收款风险小、有技术门槛的水务运营资产。此外,危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。公司股权划转给中车产投之后,决策链条缩短,对外延并购战略大有助益,且中车产投向公司提供2.4亿低息贷款,利息率不足3%,将进一步利好公司发展。签署PE外包协议,加快外延并购节奏。公司于2017年3月30日与誉华签署《财务顾问合作协议》,约定其每年为公司提供不低于10家符合环保水处理相关条件的目标公司,其中收入规模达5亿元以上的目标公司不少于4家。将有助于提高并购项目搜寻效率,加快推进外延并购步伐,符合公司整体发展战略。
   
投资评级与估值:考虑产能建设、投产进度,下游需求增速,我们维持公司17-19年归母净利润分别为1.29、1.71、2.15亿,对应每股收益分别为0.31、0.41、0.51元/股,当前股价对应17年PE为46倍,维持“增持”评级,期待公司外延扩张落地。