维持“增持”评级:考虑到新产能投产磨合期,我们小幅下调公司17-18年EPS至0.39、0.53元(原0.43、0.60元),维持目标价19.38元,维持“增持”评级。
   
沃顿全面并表是业绩增长主要原因,静待沙文二期项目达产带来新的增长动力。时代沃顿20.39%股权2016年11月并表,我们测算该部分对上半年业绩贡献约0.15亿元。时代沃顿反渗透膜行业龙头地位稳固,沙文二期项目达产预计将创造新增长动力。
   
参股汇通环保获得工程资质,业绩弹性提升空间大。公司上半年以5900万参股了汇通环保公司,持股40.68%。通过参股汇通环保获得工程施工能力之后,有望迅速切入海外海水淡化、国内中水处理、工业脱盐水处理等工程服务市场,有望迅速提升业绩弹性。
   
净水机业务稳步拓展,商用领域有望突破。公司经过战略调整后将拓展重点放在楼宇商用净水市场,其他行业(主要为净水设备)实现收入607万,同比增长2794%,且亏损较去年有所减少。公司与几大净水器销售企业均有供膜的合作,未来也将以此进一步打响品牌,在该领域实现突破。
   
积极优化管理,费用率有所下降。公司上半年期间费用总额1.4亿,销售、管理、财务费用率分别为9.28%、18.24%、0.36%,同比变动-1.00PCT、-1.01PCT、0.48PCT,公司通过积极管理、调整国企的人事安排,销售、管理费用率有较大幅度的回落,带动整体费用率下降。
   
风险提示:净水器销售增速低于预期;大自然毛利率继续大幅下降。