事件:
   
公司公布2018年报。报告期,公司实现营收11.05亿元,同比增长2.06%,归母净利润为8803万元,同比下滑23.08%,符合预期。
   
投资要点:
   
细分产品市场竞争压缩利润空间,计提减值影响业绩。报告期内,1)公司第一大主业膜产品实现营收6.61亿元,同比增长6.52%,营收增长平稳。但国家环保政策趋严导致原材料价格上涨,导致毛利率同比下降2.53%。2)公司第二大主业棕纤维业务:行业处于品牌集中整合趋势,棕制品销量同比下滑4.22%,报告期内实现营收4.27亿,同比下滑1.09%。而棕纤维制造费用提高4.27个百分点,产品毛利率下降1.33个百分点。此外,由于报告期内沃顿工业膜销售占比提升,工业客户应收款账期较长,因此应收账款同比增长245.99%。而无形资产与应收账款计提减值,公司报告期计提减值576万元。以及持有股票导致公允价值变动亏损450万元,因此最终公司归母净利润同比下滑23.09%。
   
沙文RO 膜新基地二期部分基建完成验收,期待新产能落地。公司2015年RO 膜产能约800万平米,沙文基地2015年底新建两条膜生产线,RO 膜600万平方米,超滤膜300万平方米,一期已全面达产。膜技术是水处理主要方向,当前国内纳滤膜和板式超滤膜仍以进口为主,公司预期未来将凭借成本优势提升份额增加销售量,二期将新建纳滤膜480万平方米、板式超滤膜100万平方米生产线,建设期两年,目前部分基建已完成验收,生产线已安装到位处于调试状态,项目达产将进一步提升高品质膜分离材料的配套供给能力。
   
剥离亏损业务叠加新盈利增长点,未来业绩值得期待。公司立足上游膜材料,2017年参股工程公司并达成多项战略合作向水处理下游延伸。2018年8月公司中标首个50000吨/天中水回用项目EMC 合同能源管理,总投资2.2亿,运营期10年,预计项目总收益10.63亿,将对公司业绩产生积极影响。锂电池隔膜产品方面,公司完成中试实现少量供货,未来将结合市场需求逐步提升批量供货能力。此外公司于2018年11月5日注销子公司汇通净水,结束连续亏损,集中精力发展优势业务,改善业务结构。
   
投资评级与估值:结合年报,我们维持公司预期19-20年归母净利润分别9532万元、1.07亿元,新增2021年预测净利润1.12亿元,当前股价对应19年PE 为31倍,维持“增持”评级,期待公司膜业务发力,及电池隔膜等新业务落地。