2016前三季度营收增长12.20%,扣非归母净利润增长50.20%。
   
公司发布2016年三季报,报告期内实现营收7.45亿元,同比增长12.20%;归母净利润8,904.62万元,同比增长48.65%;扣非后归母净利润7,469.66万元,同比增长50.20%。
   
盈利质量一如既往,公允价值损益成业绩额外动力。
   
公司净利润增速远高于营收增速,扣非归母净利润增速较半年报的22.44%翻番,且应收账款规模较半年报时基本保持一致,体现出其一如既往的盈利质量。去年同期公司出现公允价值变动损失-1613.31万元,本期该项不利影响消除。去年同期投资收益仅108.47万元,本期公司确认1082.22万元。此二项目带来非经常收益,盖因在手金融资产增值。短期借款增加导致财务费用增长,但公司已获得深交所3.9亿元公司债批文,融资压力有限。
   
时代沃顿横向纵向外延预期充足。
   
时代沃顿膜业务仍然是公司业绩的主要增长点。今年以来家用膜市场增速放缓,工业膜市场总体保持平稳;海外市场需求总体优于国内市场。时代沃顿凭借较好的性价比,在与国外品牌的竞争中市占率逐步提升。上半年沙文园区新产线已部分达产,后续拟募投二期产线,业务有望持续增长。我们认为公司有望借助中车产投平台,实现膜产品横向纵向的持续外延拓展。
   
转以现金收购沃顿体外股权,强化中车战略角色。
   
公司9月宣布撤销发行股份收购膜业务子公司时代沃顿20.39%体外股权的方案,改用现金方式收购。当前收购已获股东大会批准,我们预计有望在年底前过户,确定性较原先定增方案大增。本次方案对交易对方做出了任职期限及竞业禁止的要求,能有效防范核心人才流失的风险。沃顿核心团队失去股权激励,但公司总经理作为沃顿核心元老,并无理由放松对沃顿的经营。
   
棕纤维床垫业务有望随新楼盘后周期回升,认购大自然定增股份。
   
因沙文园区达产增加固定费用,大自然公司上半年业绩同比有所下滑。公司近期宣布拟以3237.5万元认购大自然公司定增股份,增持股权至56.44%,有望强化对其控制与支持。我们认为棕纤维床垫属中高端消费品,主要为一二线城市新楼盘的后周期需求品。结合新楼盘交付时点判断,未来该业务收入仍有上升空间;但毛利率受激烈市场竞争影响,或难恢复到15年的高点。
   
维持盈利预测,维持增持评级。
   
我们假设16年11月起少数股东权益纳入体内,维持16-18年归母净利润预测为1.53,2.07,2.53亿元,对应动态PE46,34,28倍。看好公司膜业务的业绩增长与产业延展性,维持“增持”评级。
   
风险提示:产品销售不达预期,外延拓展受阻。