事件:
   
公司公布2016年三季报业绩,符合申万宏源预期。2016年Q3公司营收和归母净利润分别为7.45亿元和0.81亿元,同比增长12.20%和48.65%,EPS为0.19元/股。
   
投资要点:
   
公司三季报业绩符合预期。报告期公司膜元件销售、棕纤维产品及净水设备业务有序开展,实现营业收入7.45亿元。同时由于公司持有海通证券报告期获得投资收益约314.33万元。加之,政府补助增加及在建工程转入固定资产,递延收益按期摊销增加,营业外收入较上年同期增长289.76%。最终实现归母净利润0.81亿元,同比增长48.65%。
   
收购控股子公司股权,少数股东权益有望2016年并入表内,增厚全年业绩。公司拟以现金的方式收购时代沃顿剩余的20.39%时代沃顿股权,转让价格为2.92元,收购完成后,时代沃顿将成为全资子公司。同时,公司拟以现金收购贵州大自然科技股份有限公司定向发行股份625万股,共计3,237.5万元,认购完成后公司对其持股占比将提升为56.44%。公司表外少数股东权益将并入表内,实现业绩增厚。
   
RO膜新基地顺利投产,产能释放进度较快,至2020年内生增长维持近30%增速。公司旧有RO膜生产基地产能约800万平米,沙文基地2015年底新建两条膜生产线,建成后可新增RO膜600万平方米,超滤膜300万平方米。报告期内实现部分达产,部分处于试产阶段。预计到2020年,公司RO膜产能提升至4000万平米,五年复合增速38%,预计公司内生增长可维持近30%增速。
   
内生外延并重,逐步实现公司向水处理纵横向领域延伸的战略目标。公司战略定位清楚,发展规划明确,保证内生增长的同时也将加快外延并购的步伐。外延并购的方向主要包括:上游膜材料;下游水处理工程,尤其是高技术门槛的特种污水处理,也不排除为了自己的特种膜产品开拓市场铺路的下游项目;水务运营资产,选取现金流好、收款风险小、有技术门槛的项目等。水处理之外,危废领域也是公司较为看好并积极寻找标的的领域。此外,公司股权划转给中车产投之后,成为中车集团的二级子公司,决策链条缩短,对公司的外延并购战略大有助益。
   
投资评级与估值:根据三季报业绩情况,我们下调公司16-18年营业收入增速,但考虑收购控股子公司带来的少数股东权益增加,维持公司16-18年实现归母净利润分别1.39亿、1.95亿和2.69亿;对应每股收益分别为0.33元、0.46元和0.64元,现有股价对应17年PE为36倍。公司业绩释放空间较大,中车集团投资平台定位清晰,期待外延扩张再提速,维持“买入”评级。